1經(jīng)濟(jì)筑底，外需驟降，擴(kuò)大內(nèi)需重要性上升

  三季度GDP交卷了。2022年第1、2、3季度GDP增速分別為4.8%、0.4%和3.9%，前三季度GDP增速3.0%。

  當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在筑底，但外需驟降、出口大幅下滑，做好應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)深度衰退和歐洲金融危機(jī)的準(zhǔn)備，提前預(yù)備好彈藥擴(kuò)大內(nèi)需。

  三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映：內(nèi)需處于恢復(fù)通道，外需受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響回落。7-9月經(jīng)濟(jì)正在筑底，基建投資和高端制造業(yè)投資高增為主要拉動(dòng)項(xiàng)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資低迷，消費(fèi)疲軟，出口明顯下滑。2020年以來(lái)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)凸顯，出口對(duì)GDP起重要支撐作用。但三季度開(kāi)始，外需下滑對(duì)出口拖累明顯，穩(wěn)內(nèi)需重要性上升。

  要對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有充分估計(jì)，在外需回落時(shí)，更要穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需。穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，當(dāng)前關(guān)鍵要提振市場(chǎng)主體信心，信心比黃金重要。

  中國(guó)經(jīng)濟(jì)在向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，做好長(zhǎng)短期政策相結(jié)合，短期穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期提高潛在增長(zhǎng)率和發(fā)展可持續(xù)。

  短期看，穩(wěn)增長(zhǎng)上升為首要任務(wù)。四季度經(jīng)濟(jì)在全年份量最重，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，用好專(zhuān)項(xiàng)再貸款、財(cái)政貼息等政策。有領(lǐng)先性的社融信貸反彈，經(jīng)濟(jì)有望短期筑底，但政策需要繼續(xù)發(fā)力。

  長(zhǎng)期看，跟過(guò)去相比，中國(guó)式現(xiàn)代化更強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量、平衡、安全和可持續(xù)性。理解中國(guó)式現(xiàn)代化，學(xué)習(xí)二十大報(bào)告經(jīng)濟(jì)思想，概括為一個(gè)中心任務(wù)，八大重要支撐。1）中心任務(wù)：以中國(guó)式現(xiàn)代化推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興；2）加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展；3）構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，兩個(gè)毫不動(dòng)搖；4）堅(jiān)持科技是第一生產(chǎn)力、人才是第一資源、創(chuàng)新是第一動(dòng)力；5）推進(jìn)共同富裕，完善分配制度、促進(jìn)機(jī)會(huì)公平、規(guī)范財(cái)富積累機(jī)制；6）建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度；7）建立生育支持政策體系，實(shí)施積極應(yīng)對(duì)人口老齡化國(guó)家戰(zhàn)略；8）推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源體系；9）以新安全格局保障新發(fā)展格局。

  如果科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新全球，我們有世界上最強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈、有世界上最完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有勤勞智慧的廣大人民群眾、有富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家群體、有集中力量辦大事的舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)、有富有韌性的經(jīng)濟(jì)體系。

  相信隨著中國(guó)式現(xiàn)代化的不斷推進(jìn)，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景光明的信心。

  2充分估計(jì)全球經(jīng)濟(jì)衰退和歐洲金融危機(jī)的形勢(shì)

  我們對(duì)未來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)有三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新一輪深度衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以幸免獨(dú)善其身；第三大判斷，如果作出科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新全球，關(guān)鍵是新基建、新能源、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重獲信心、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮創(chuàng)新作用、穩(wěn)樓市房地產(chǎn)軟著陸等。

  現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)三大周期疊加：中國(guó)筑底、美國(guó)滯脹、歐洲衰退。

  美國(guó)處于經(jīng)濟(jì)周期的“滯脹”階段，需求已經(jīng)掉頭向下。9月美國(guó)PMI超預(yù)期下滑至50.9%，創(chuàng)下2020年5月以來(lái)新低，新訂單指數(shù)為47.1%，較上月下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，美國(guó)9月社零同比8.2%，較上月增幅收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)；成品房銷(xiāo)售套數(shù)環(huán)比下降1.5%；新開(kāi)工房屋數(shù)量環(huán)比下降8.1%；消費(fèi)者信心指數(shù)處于歷史低位。

  但持續(xù)超預(yù)期的就業(yè)市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)給美聯(lián)儲(chǔ)的加息奠定了基礎(chǔ)，下一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度大概率維持在75bp，繼續(xù)壓制需求。9月美國(guó)CPI繼續(xù)高于預(yù)期，短期內(nèi)或難以大幅下降；供給收縮仍是主要原因，能源食品和住房仍是拉動(dòng)CPI的主要因素。9月美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)新增就業(yè)人數(shù)強(qiáng)于預(yù)期，主要新增就業(yè)集中在接觸類(lèi)行業(yè)，如休閑、酒店等；未來(lái)隨著加息的進(jìn)行、需求的回落，就業(yè)市場(chǎng)將逐漸冷卻。

  歐洲在經(jīng)歷能源危機(jī)所帶來(lái)的高通脹壓力，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能正在進(jìn)一步衰竭，資本和產(chǎn)業(yè)正在大幅流出歐洲。歐元區(qū)9月調(diào)和CPI同比從8月9.1%進(jìn)一步上升到9.9%；英國(guó)9月CPI同比重回兩位數(shù)，錄得10.1%，整個(gè)歐洲依然在期待通脹拐點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)景氣度指標(biāo)看，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值錄得46.6，創(chuàng)2020年7月以來(lái)新低。英國(guó)10月制造業(yè)PMI錄得45.8，為2020年5月以來(lái)新低。各類(lèi)核心零售數(shù)據(jù)和制造業(yè)訂單數(shù)據(jù)也持續(xù)超預(yù)期的錄得負(fù)值。

  但是，為對(duì)抗通脹，歐央行的加息步伐還在繼續(xù)，這對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)雪上加霜，導(dǎo)致歐洲衰退程度更深。10月27日歐央行預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)加息75bp，其存款機(jī)制利率達(dá)到1.5%。據(jù)歐央行的表態(tài)，年內(nèi)政策利率至少要達(dá)到2%的中性水平，即本周加息后預(yù)計(jì)至少還有一次50bp加息。

  在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期尚未放緩的大背景下，前幾周英國(guó)養(yǎng)老金面臨的流動(dòng)性危機(jī)或是一次預(yù)演，歐洲金融市場(chǎng)依然十分脆弱，尤其是南歐二線國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭風(fēng)險(xiǎn)。

  3 9月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈以下特點(diǎn)：

  1）基建和高端制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，是主要拉動(dòng)項(xiàng)。9月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)10.5%，較8月下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)；其中，9月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)11.6%和13.2%，分別較8月下降9.6和上升4.0個(gè)百分點(diǎn)，水利環(huán)境增速下滑主因公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)弱于上月、但環(huán)比增速實(shí)際為正。制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.7%，較8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)45.3%和26.9%。

  2）房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資負(fù)增長(zhǎng)，是主要拖累項(xiàng)。9月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-16.2%和-14.2%，較上月降幅有所收窄；房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-12.1%，也較上月降幅收窄。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比-21.3%；土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-65.0%和-55.4%；新開(kāi)工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.4%、-43.2%和-6.0%。

  3）9月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，社融信貸回升，預(yù)示經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底。9月存量社融增速10.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要在于政策性金融工具發(fā)力，銀行加快信貸投放。M2同比增速12.1%，較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增速6.4%，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。M1-M2剪刀差縮窄，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度提升。

  4）消費(fèi)仍然疲軟。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比2.5%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際同比-0.7%；兩年復(fù)合增速3.5%。分品類(lèi)看，汽車(chē)消費(fèi)有韌性，必需消費(fèi)品類(lèi)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，石油受油價(jià)影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。

  5）失業(yè)率回升，穩(wěn)就業(yè)、保民生是首要任務(wù)。9月，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，分別較上月上月。0.2、0.4個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，較上月變動(dòng)-0.8、0.4個(gè)百分點(diǎn)。

  6）出口回落，外需拖累。9月出口同比增長(zhǎng)5.7%，預(yù)期增5.8%，前值增7.1%，兩年復(fù)合增速16.3%。主因歐美制造業(yè)PMI擴(kuò)張放緩、貿(mào)易收縮，外需整體疲軟。

  7）CPI溫和，PPI持續(xù)回落，拿掉豬以后沒(méi)有通脹。9月CPI同比上漲2.8%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。豬周期和物價(jià)周期錯(cuò)位，導(dǎo)致CPI虛高；核心CPI只有0.6%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)內(nèi)生性通縮。PPI9月同比上漲0.9%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，大宗傳導(dǎo)效應(yīng)疊加保供穩(wěn)價(jià)見(jiàn)成效，有助于緩解下游企業(yè)成本壓力，但同時(shí)反映終端需求不足。

  4工業(yè)生產(chǎn)回升

  9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.3%，較8月回升1.9百分點(diǎn)，1-9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%。從環(huán)比看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.84%。分三大門(mén)類(lèi)看，9月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.2%，較上月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)同比6.4%，較上月繼續(xù)回升3.3百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)2.9%，較上月下降10.7個(gè)百分點(diǎn)。

  分行業(yè)看，9月份，41個(gè)大類(lèi)行業(yè)中有32個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，比上月增加8個(gè)行業(yè)。在極端天氣消退、復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速的影響下，計(jì)算機(jī)、電氣機(jī)械等高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和汽車(chē)制造業(yè)保持高增，黑色冶煉等中游加工行業(yè)增速回升。

  1）高技術(shù)制造業(yè)同比增長(zhǎng)9.3%，較上月大幅回升4.7個(gè)百分點(diǎn)，恢復(fù)勢(shì)頭加速，高于總體工業(yè)增加值及制造業(yè)增速。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)同比10.6%，較上月回升5.1個(gè)百分點(diǎn)；電氣機(jī)械和器材制造業(yè)同比15.8%，較上月繼續(xù)回升1個(gè)百分點(diǎn)。金屬制品業(yè)同比1.3%，較上月回升3.6；專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)同比4.9%，較上月繼續(xù)回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)同比7.6%，較上月回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥制造業(yè)同比-7.5%，降幅較上月收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)。

  2）汽車(chē)制造業(yè)維持高增。汽車(chē)制造業(yè)同比23.7%，其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)110.0%。

  3）消費(fèi)行業(yè)中，農(nóng)副食品加工業(yè)同比1.5%，較上月回升3.8個(gè)百分點(diǎn)；食品制造業(yè)同比2.7%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  服務(wù)業(yè)恢復(fù)勢(shì)頭較弱。9月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比1.3%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  5固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定

  9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）當(dāng)月同比增長(zhǎng)6.6%，較8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-9月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，較1-8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，1-9月民間固定資產(chǎn)投資和國(guó)有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比分別為2.0%和10.6%，較1-8月分別下滑0.3和上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  高技術(shù)制造業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資持續(xù)增長(zhǎng)較快。1-9月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)20.2%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)23.4%、13.4%。高技術(shù)制造業(yè)中，電子及通信設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)和計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)28.8%、26.5%、12.6%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)業(yè)、研發(fā)設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)投資分別增長(zhǎng)45.1%、22.1%、18.7%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長(zhǎng)13.2%，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長(zhǎng)29.9%、8.1%。
  6房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資繼續(xù)低迷

  房企銷(xiāo)售和資金到位情況仍較為低迷。9月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-16.2%和-14.2%，分別較8月降幅縮窄6.4和5.7個(gè)百分點(diǎn)。9月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源同比-21.3%，較8月降幅縮窄0.5個(gè)百分點(diǎn)，維持低迷水平。短期居民對(duì)房市信心不足、觀望情緒較濃，疊加房地產(chǎn)置業(yè)長(zhǎng)周期、老齡化少子化到來(lái)，對(duì)房地產(chǎn)政策持續(xù)松綁、央行降息，地方放松限售、限購(gòu)、落戶(hù)、公積金、保交樓等利好政策接連出臺(tái)，但對(duì)市場(chǎng)提振作用有限，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體成交偏冷。房企資金回籠速度仍慢。9月房企從國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位的開(kāi)發(fā)資金同比分別為-25.4%、-25.5%、-18.7%和-18.2%，保持兩位數(shù)負(fù)增速。

  9月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)-12.1%，較8月上升1.7個(gè)百分點(diǎn)；1-9月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)-8.0%，較1-8月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。土地購(gòu)置和建安投資整體仍弱。土地市場(chǎng)方面，整體成交低迷，9月土地購(gòu)置面積和土地成交價(jià)款同比分別為-65.0%和-55.4%，分別較8月下降8.4和14.4個(gè)百分點(diǎn)。施工方面，新開(kāi)工、施工同比降幅仍較大，9月新開(kāi)工、新增施工和竣工面積同比分別為-44.4%、-43.2%和-6.0%，分別較8月上升1.3、4.6和下滑3.5個(gè)百分點(diǎn)。二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“加快建立多主體供給、多渠道保障、租購(gòu)并舉的住房制度”，未來(lái)增加保障性住房的供應(yīng)將提振建安投資。
  7基建投資表現(xiàn)亮眼

  9月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓┩仍鲩L(zhǎng)10.5%，較8月下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)；1-9月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含水電燃?xì)猓├塾?jì)同比增長(zhǎng)8.6%，較1-8月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月水利環(huán)境設(shè)施和交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)投資同比分別增長(zhǎng)11.6%和13.2%，分別較8月下降9.6和上升4.0個(gè)百分點(diǎn)，水利環(huán)境增速下滑主因公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增長(zhǎng)弱于上月、但環(huán)比增速實(shí)際為正。交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)中，9月鐵路和道路投資同比增速分別為-7.3%和10.0%，較8月分別下滑26.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)。水利環(huán)境中，9月水利管理業(yè)和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為19.4%和11.1%，分別較8月上升0.6和下降11.1個(gè)百分點(diǎn)。另外，9月水電燃?xì)馔顿Y高增，同比增長(zhǎng)34.2%，較8月上升19.7個(gè)百分點(diǎn)。

  資金、項(xiàng)目雙重松綁推動(dòng)落實(shí)下，9月基建投資繼續(xù)表現(xiàn)亮眼。

  資金端，盤(pán)活專(zhuān)項(xiàng)債與政策性金融工具雙重加持。在地方新增專(zhuān)項(xiàng)債券3.47萬(wàn)億元限額7月末基本發(fā)行完畢、1.4萬(wàn)億元政策性金融工具和盤(pán)活5000多億專(zhuān)項(xiàng)債地方結(jié)存限額等政策措施下，撬動(dòng)銀行和資本市場(chǎng)的信貸資金參與基建項(xiàng)目的投資效應(yīng)可觀。

  項(xiàng)目端，推動(dòng)地方多批專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目和重大項(xiàng)目申報(bào)擴(kuò)容、開(kāi)工提前。去年9月財(cái)政部部署地方報(bào)送2022年的專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目，1月財(cái)政部會(huì)同發(fā)改委布置地方補(bǔ)報(bào)一批專(zhuān)項(xiàng)債儲(chǔ)備項(xiàng)目，兩批合計(jì)儲(chǔ)備7.1萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目；6月發(fā)改委要求地方申報(bào)2022年第三批地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目。2022年2月以來(lái)多省春季、二季度重大工程集中開(kāi)工均較往年提前。9月以來(lái)，一批新能源基建項(xiàng)目集中開(kāi)工。

  預(yù)計(jì)隨著專(zhuān)項(xiàng)債已募集未使用資金和政策性金融工具自身以及撬動(dòng)的資金逐步落實(shí)、基建項(xiàng)目加快落地，四季度基建將繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，拉動(dòng)固投整體。

  8制造業(yè)投資韌性強(qiáng)

  9月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)10.7%，較8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；1-9月制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)10.0%，較1-8月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

  設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)副食品制造業(yè)和新基建相關(guān)制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快。1）制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持下，設(shè)備制造業(yè)投資仍保持較快增速，9月通用設(shè)備和專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)15.5%和15.0%。2）農(nóng)副食品制造業(yè)投資增長(zhǎng)加快，9月農(nóng)副食品加工業(yè)投資增長(zhǎng)20.9%。3)新基建相關(guān)投資高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)投資，9月新基建相關(guān)行業(yè)電氣機(jī)械（包含光伏、新能源汽車(chē)電池等）和計(jì)算機(jī)等電子設(shè)備制造業(yè)（包括5G等）制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)45.3%和26.9%。

  預(yù)計(jì)隨著新型基建、綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)項(xiàng)目的推進(jìn)，疊加制造業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和技改支持的政策，制造業(yè)投資將繼續(xù)對(duì)固投整體有所支撐。二十大報(bào)告提出“著力提高全要素生產(chǎn)率，著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”、“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字強(qiáng)國(guó)”。

  9消費(fèi)疲軟

  消費(fèi)回落，線下消費(fèi)場(chǎng)景待發(fā)力，消費(fèi)信心需提振。9月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比2.5%，較上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合增速3.45%，較上月回落0.49個(gè)百分點(diǎn)?？鄢齼r(jià)格因素，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比實(shí)際-0.68%，較上月下降2.91百分點(diǎn)。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額同比1.2%。1-9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比0.7%。按消費(fèi)類(lèi)型來(lái)看，商品零售與餐飲行業(yè)兩年復(fù)合同比十分疲軟，餐飲行業(yè)受擾動(dòng)因素影響大。9月商品零售同比3.0%，較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合同比3.75%，較上月回落0.45個(gè)百分點(diǎn)；餐飲收入同比-1.7%，較上月大幅回落10.1個(gè)百分點(diǎn)，兩年復(fù)合同比0.67%，較上月回落1.08個(gè)百分點(diǎn)。

  分品類(lèi)看，汽車(chē)消費(fèi)有韌性，必需消費(fèi)品類(lèi)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，石油受油價(jià)影響回落，可選消費(fèi)品與房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。1）必需消費(fèi)品類(lèi)表現(xiàn)穩(wěn)定。糧油、食品類(lèi)同比8.5%；飲料類(lèi)同比4.9%。2）可選消費(fèi)品表現(xiàn)不佳?；瘖y品類(lèi)同比-3.1%，金銀珠寶類(lèi)同比1.9%，較上月繼續(xù)回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。3）石油及制品類(lèi)受?chē)?guó)際油價(jià)影響回落。石油及制品類(lèi)同比10.2%，較上月回落6.9百分點(diǎn)。4）汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)韌性強(qiáng)。9月，汽車(chē)類(lèi)同比14.2%，較上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。5）房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)不佳。建筑及裝潢材料類(lèi)同比-8.1%,較上月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)；家具類(lèi)同比-7.3%，較上月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和音像器材類(lèi)同比-6.1%%，較上月下滑9.5個(gè)百分點(diǎn)。

  消費(fèi)恢復(fù)緩慢一定程度受制于居民收入和就業(yè)，當(dāng)前就業(yè)仍然存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。9月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。16-24歲、25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率分別為17.9%、4.7%，較上月變動(dòng)-0.8、0.4個(gè)百分點(diǎn)。前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入27650元，名義同比5.3%；扣除價(jià)格因素實(shí)際同比3.2%，比上半年加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入37482元，名義同比4.3%，實(shí)際同比2.3%；農(nóng)村居民人均可支配收入14600元，名義同比6.4%，實(shí)際同比4.3%。
  10外需疲軟，出口下滑

  9月出口（以美元計(jì)價(jià)，下同）同比增長(zhǎng)5.7%，預(yù)期增5.8%，前值增7.1%，兩年復(fù)合增速16.3%。主因歐美制造業(yè)PMI擴(kuò)張放緩、貿(mào)易收縮，外需整體疲軟。

  具體來(lái)看，受?chē)?guó)際地緣因素、海外經(jīng)濟(jì)放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧扔绊?，外需持續(xù)疲軟。10月韓國(guó)出口金額同比-5.5%，前值-8.8%，1-9月累計(jì)同比15.3%，2021年全年同比32.4%。9月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為52.0%，小幅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為48.4%，德國(guó)制造業(yè)PMI為47.8%，連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間；日本制造業(yè)PMI降至50.8%。

  分地區(qū)看，對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口較上月均出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，9月東盟為最大出口貿(mào)易伙伴。具體來(lái)看，對(duì)東盟、美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)出口額分別環(huán)比5.8%、2.0%、-8.5%、1.7%和-2.1%。分產(chǎn)品看，高技術(shù)制造業(yè)出口額環(huán)比改善。9月機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品同比5.8%、-1.1%，較上月變動(dòng)1.5、2.8個(gè)百分點(diǎn)；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比2.0%，環(huán)比-5.0%。

  進(jìn)口增長(zhǎng)0.3%，預(yù)期增1.3%，前值增0.3%；兩年復(fù)合增速8.2%。從產(chǎn)品看，大宗商品進(jìn)口分化明顯，大豆量?jī)r(jià)齊升，鐵礦石價(jià)跌量升，原油價(jià)升量跌，鋼材量?jī)r(jià)齊跌。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材進(jìn)口金額同比33.9%、-38.8%和-18.7%，進(jìn)口量同比12.1%、4.3%和-29.3%；原油進(jìn)口額同比34.2%，進(jìn)口量同比-2.0%。高技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口持續(xù)回落。9月進(jìn)口高新技術(shù)、機(jī)電產(chǎn)品同比-8.3%、-7.9%。其中，集成電路、汽車(chē)、飛機(jī)進(jìn)口額同比17.7%、-11.6%和121.6%。
  11社融信貸擴(kuò)張

  9月存量社融規(guī)模340.65萬(wàn)億元，同比增速10.6%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模3.53萬(wàn)億元，同比多增6274億元。從供給端來(lái)看，政策性金融工具加快落地，助力寬信用進(jìn)程。從需求端來(lái)看，9月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，基建、制造業(yè)投資發(fā)力，帶動(dòng)融資需求回暖。

  從社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸、非標(biāo)融資構(gòu)成主要支撐，政府債、企業(yè)債對(duì)社融的拖累減弱。9月新增人民幣貸款2.57萬(wàn)億元，同比多增7964億元；表外融資增加1449億元，同比多增3555億元。其中，新增未貼現(xiàn)票據(jù)134億元，同比多增120億元。信托貸款減少192億元，同比少減1906億元。委托貸款增加1507億元，同比多增1529億元，延續(xù)8月的大幅多增態(tài)勢(shì)。政府債券凈融資5525億元，同比少增2541億元；新增企業(yè)債券876億元，同比小幅少增261億元；新增股票融資1021億元，同比小幅多增249億元。

  9月金融機(jī)構(gòu)口徑信貸余額同比增速為11.2%，較前值提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款24700億元，同比多增8100億元，超市場(chǎng)預(yù)期回暖。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)貸款方面，短貸、中長(zhǎng)期多增，票據(jù)多減。9月新增企業(yè)貸款19173億元，同比多增9370億元。短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資同比分別多增4741億元、多增6540億元、多減2180億元。居民貸款方面，短貸、中長(zhǎng)貸均少增。9月居民貸款增加6503億元，同比少增1383億元。其中短期貸款增加3038億元，同比少增181億元，中長(zhǎng)期貸款增加3456億元，同比少增1211億元。居民端信貸同比少增反映房地產(chǎn)市場(chǎng)需求依然偏弱。

  M2增速12.1%，M1增速6.4%，較上月分別回落0.1、上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，M2與M1剪刀差小幅縮窄，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度提升。1）企業(yè)存款增加7649億元，同比多增2457億元。居民存款增加23894億元，同比多增3232億元。主因信貸修復(fù)、減稅繳費(fèi)、財(cái)政投放等因素。2）財(cái)政存款減少4800億元，同比少減231億元。受季節(jié)性因素影響，季末財(cái)政支出增加，財(cái)政存款加快向企業(yè)和居民存款轉(zhuǎn)化。3）非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少2805億元，同比多減2136億元。季末為應(yīng)對(duì)考核，疊加銀行將理財(cái)轉(zhuǎn)化為一般存款，非銀存款向居民企業(yè)存款轉(zhuǎn)化。
  12 CPI溫和，PPI持續(xù)回落

  9月CPI同比上漲2.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.3%較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)?？鄢称泛湍茉磧r(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  1）非食品同比漲1.5%，漲幅較上月回落0.2百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.21個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到國(guó)際原油價(jià)格下滑、通脹在消費(fèi)部門(mén)傳導(dǎo)、短期擾動(dòng)因素的影響：一是受?chē)?guó)際原油價(jià)格影響，國(guó)內(nèi)油價(jià)邊際回落。9月汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別同比上漲19.2%、21.0%和16.6%，同比漲幅繼續(xù)回落；二是通脹在消費(fèi)部門(mén)傳導(dǎo)。八大類(lèi)消費(fèi)品價(jià)格同比均上漲。三是短期擾動(dòng)因素導(dǎo)致出行價(jià)格下滑，從環(huán)比看，飛機(jī)票和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別為-9.9%和-2.9%。

  2）食品項(xiàng)同比上漲8.8%，漲幅較上月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.56個(gè)百分點(diǎn)。本月食品項(xiàng)價(jià)格變動(dòng)結(jié)構(gòu)主要是受以下兩方面影響：一是豬價(jià)為CPI支撐項(xiàng)之一，同比繼續(xù)上升。9月豬肉價(jià)格同比上升36.0%，較上月漲幅繼續(xù)擴(kuò)大13.6個(gè)百分點(diǎn)。生豬產(chǎn)能逐步調(diào)整，預(yù)期后續(xù)豬價(jià)將觸底回升，但不具備大幅上漲條件。二是受氣候及節(jié)日效應(yīng)的疊加，其他日常食品價(jià)格上升。從同比看，鮮菜、蛋類(lèi)、鮮果、糧食價(jià)格同比分別上漲12.1%、7.3%、17.8%、3.5%，漲幅較上月分別擴(kuò)大6.1、5.6、1.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)。

  PPI同比繼續(xù)回落，環(huán)比下降。本月PPI同比上漲0.9%，漲幅比上月繼續(xù)回落1.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.1%，降幅較上月收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲2.6%，環(huán)比下降0.5%。購(gòu)進(jìn)價(jià)格看，多類(lèi)原料價(jià)格持續(xù)邊際回落。9月燃料動(dòng)力類(lèi)、有色金屬材料電線類(lèi)、化工原料類(lèi)環(huán)比分別為-0.6%、-0.7%、-1.7%。出廠價(jià)格看，保供穩(wěn)價(jià)見(jiàn)成效，內(nèi)需疲軟，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足。9月，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)同比17.2%，較上月回落4.1個(gè)百分點(diǎn)；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)同比31.1%，較上月回落3.9個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)同比1.0%，較上月回落3.5個(gè)百分點(diǎn)。煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)同比轉(zhuǎn)降，為-2.7%，較上月回落11.3個(gè)百分點(diǎn)。食品及電力漲幅擴(kuò)大。電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比10.1%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)副食品加工業(yè)同比7.4%，較上月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。
  13制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

  9月制造業(yè)PMI為50.1%，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

  1）生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為51.5%和49.8%，分別較上月變動(dòng)1.7和0.6個(gè)百分點(diǎn)。

  2）新出口訂單指數(shù)為47.0%，低于上月1.1個(gè)百分點(diǎn)，主因歐美經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨緩。

  3）9月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.3%和47.1%，分別比上月大幅上升7.0和2.6個(gè)百分點(diǎn)。主因原油、國(guó)際金屬等大宗商品價(jià)格震蕩，以及國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策發(fā)力。出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值擴(kuò)大至4.2%，原材料價(jià)格震蕩，企業(yè)利潤(rùn)承壓。出廠價(jià)格收縮，一定程度反映需求恢復(fù)不穩(wěn)定。截至9月30日，布倫特原油、LME銅、螺紋鋼、動(dòng)力煤、焦煤均價(jià)環(huán)比-9.9%、-2.8%、-2.1%、11.4%和2.6%。

  4）9月大、中、小型企業(yè)PMI分別為51.1%、49.7%和48.3%，較上月變動(dòng)0.6、0.8和0.7個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)景氣改善，但仍需政策支持。

  9月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.6%，低于上月2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.1%，仍位于高景氣區(qū)間；建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.2%，較上月回升3.7個(gè)百分點(diǎn)，基建發(fā)力；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.9%，較上月下滑3.0個(gè)百分點(diǎn)。